In the financial markets of October 2025, a series of regional banking events have emerged like cockroaches, exposing deep cracks in the credit system. The recent disclosures of Zions Bancorporation and Western Alliance Bancorporation are not isolated incidents, but are intertwined with similar issues at First Brands and Tricolor, collectively pointing to the collapse of collateral trust. This is not just a label that fraud can cover up, but systemic risks embedded in the macroeconomic turning point and monetary tightening background. This article analyzes the causes, impacts, and the connection of collateral issues with global economic dynamics based on recent events.
一. 抵押品问题的显现：从Zions和Western Alliance说起10月16日，Zions和Western Alliance相继公布涉及Cantor投资基金的信贷问题，引发市场震动。Zions几年前向Cantor II和Cantor IV基金提供循环信贷额度，用于商业房地产抵押贷款。这些贷款本应以第一优先权抵押品担保，但调查显示，许多票据已被转移至其他实体，且部分已止赎或即将止赎。这导致Zions的信贷暴露无保障，潜在损失达5000万美元，并提起诉讼追讨逾6000万美元。 Western Alliance面临相似困境，其抵押安排中资产被挪用，导致原本安全的信贷转为无担保。该行也提起诉讼，指控Cantor Group V LLC欺诈，但强调其抵押品覆盖义务，并维持2025年财务指引。
这些事件根源于低利率时代的市场狂热。过去几年，银行急于“做成交易”，忽略尽职调查，将文件束之高阁，寄望美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jay Powell）宣称的“完美经济”。但经济压力增大时，困境基金为求生存，开始双重质押或滥用抵押品。华尔街日报报道，这并非孤例，而是影子银行和私募信贷领域的普遍灰色地带。
类似问题早在9月显现。Tricolor Holdings因次级汽车贷款双重质押破产，仓库贷款人指控欺诈，约40%活跃贷款车辆识别码无效，引发司法调查。 First Brands Group于9月29日申请第11章破产，债权人声称应收账款和库存被多次融资，缺失23亿美元，负债超100亿美元，影响多家国际银行。 摩根大通CEO杰米·戴蒙（Jamie Dimon）于10月14日警告，这些是“蟑螂”，一出现往往预示更多问题。
媒体称其为“欺诈”，但本质是抵押品滥用。在欧元美元体系中，抵押品是流动性循环的核心。一旦信任瓦解，整个体系运转受阻，导致信贷紧缩。Zions等事件引发银行股暴跌，虽次日反弹，但膝跳反应反映投资者对更广风险的焦虑。
二. 宏观经济背景：从“忘记增长”到“记住衰退”抵押品危机嵌入全球宏观转折。2023年银行危机（SVB倒闭、Credit Suisse事件）虽被主流淡化，但市场记忆犹新。债券市场预警：德国曲线、美债反映长期后果。
当前经济正向Beveridge曲线平坦部分过渡。10月14日，鲍威尔演讲中指出，就业市场疲软，低招聘、低解雇趋势持续，失业风险上升。 Beveridge曲线描绘失业率与职位空缺率关系：平坦时信号衰退。7月非农报告负面，8月以来数据疲软，企业从“忘记招聘”转向“记住解雇”。这影响消费者债务偿还，违约率上升；中小企业若裁员，债务服务能力衰退，类似于First Brands困境。
全球视角，中国亦现平坦Beveridge曲线，增长放缓。地缘风险（如关税）虽延期，但未消。影子银行扩张忽略风险，如今经济放缓触发“信贷愚蠢”后果：更多企业濒临破产，抵押品问题频发。
三. 货币紧缩信号：美联储回购设施的警报抵押品疑云与货币紧缩交织。美联储常设回购设施（SRF）10月15日借款65亿美元，为非季度末首次显著使用，信号流动性紧缩。 主流归咎量化紧缩（QT），但如2019年回购危机，非储备水平，而是风险厌恶导致经销商不愿流通储备、现金和抵押品。
更多信号：
回购失败率 自就业报告后上升，显示抵押品流通受阻。
外国官方机构储备资产 4月以来净销售显著，7月数据私营净购724亿美元，官方净购64亿美元，但整体美元短缺明显。2020危机使用1610亿美元，当前规模类似，缓解欧元美元紧缩。
美元汇率 欧元走弱，DXY走强，反映经销商收取更高美元接入费。
这些与抵押品问题一致：紧缩下，银行二次审查抵押品，导致更多曝光。
四. 市场反应与系统性风险10月17日，市场剧震：黄金飙升至纪录高位，单日涨逾120美元/盎司（后回落），反映避险需求。 两年期美债收益率降至3.41%，十年期跌破4%至3.99%，牛市陡峭化印证紧缩后果。 银行股暴跌，显示焦虑。
欧元美元体系依赖抵押品信任。崩塌将冻结流动性，类似于2008（虽非重演）。影子银行放大风险：缺乏监管，信贷规模巨大。当前，经济向衰退倾斜，紧缩加剧，更多企业滥用抵押品，形成连锁。
比特币上涨被误读为美元崩盘，其实与纳斯达克联动，无关美元紧缩。
五. 展望与启示：调出噪音，审视隐藏真相抵押品问题镜像宏观拐点。从Zions到全球债券，一切指向从乐观泡沫到风险觉醒。美联储虽“赢得”2023战（BTFP），但市场警醒。Beveridge平坦化预示失业上升、违约增多、抵押品滥用加剧。
投资者警惕：主流叙事掩盖真相。真实问题是欧元美元结构性缺陷：经销商厌恶、美元短缺、影子信贷愚蠢。忽略这些，将重蹈覆辙。
建议深入货币信号：利率互换、回购失败、储备流动。这些“隐藏真相”显而易见，却被噪音遮蔽。Eurodollar University等资源助解读市场，而非权威言论。
总之，Zions等事件警钟，提醒体系脆弱。在经济“记住衰退”之际，抵押品崩塌或引发广危机。及早审视，调出噪音，方能应对风暴。